인니 채권 시장, 매력적인 수익률에도 리스크 상존 > 경제∙비즈니스

인도네시아 루피아 지폐 이미지

**본 내용은 자카르타포스트 10월 6일자에 게재된 만디리 은행 수석 이코노미스트 Reny Eka Putri의 의견입니다

 

인도네시아 채권 시장은 매력적인 수익과 회복 잠재력을 갖추고 있지만, 단순히 높은 수익률만으로는 투자자들을 다시 끌어들이기에 부족할 수 있다.

 

미국 자산의 경쟁력 있는 수익률, 지속되는 인플레이션, 지정학적 불확실성 등으로 인해 신흥 시장 리스크를 감수하는 데 따르는 투자자들의 요구 수익(보상) 수준이 높아졌기 때문이다.

 

핵심은 환율 변동, 헤지 비용, 잠재적 가격 하락분을 고려했을 때 인도네시아 채권이 충분한 수익을 제공하느냐 하는 점이다. 따라서 시장의 지속적인 회복은 매력적인 밸류에이션뿐만 아니라, 투자를 뒷받침할 수 있는 우호적인 환경 조성에 달려 있다.

 

국내 기관 투자자들은 여전히 중요한 수요처로서, 대외적 압박 속에서도 정부의 자금 조달을 돕고 있다. 이는 외국인 자금 유출에 대한 완충 작용을 하지만, 국내 수요만으로는 수익률 하락이나 시장 유동성 강화를 보장할 수 없다.

 

시장 전반의 회복을 위해서는 외국인 투자자의 참여가 다시 확대되어야 한다. 보다 안정적인 자금 유입을 이끌어내기 위해서는 루피아화 가치의 안정, 인플레이션이 관리 가능한 수준으로 유지될 것이라는 신뢰, 그리고 향후 채권 공급에 대한 불확실성을 줄이는 신뢰할 만한 자금 조달 전략이 필요하다.

 

높은 수준의 미국 국채 수익률은 여전히 주요한 대외적 제약 요인이다. 9월 말 아시아 시장 거래 시간대 미국 10년물 국채 수익률은 약 5.23%를 기록한 반면, 인도네시아 10년물 국채 수익률은 하루 전 약 7.22%에 달했다. 두 지표가 동일 시점에 측정된 것은 아니지만, 대략 2%포인트의 수익률 프리미엄이 존재함을 시사한다.

 

이러한 수익률 프리미엄은 추가적인 수익을 제공하지만, 그 매력은 환율 변동성 및 루피아화 표시 채권 보유에 따른 기타 리스크를 투자자에게 충분히 보상해 줄 수 있는지에 달려 있다.

 

이러한 판단에 있어 미 연방준비제도(Fed)의 정책 전망이 핵심적인 변수다. 9월 금리 인상 이후 연방기금금리 목표 범위는 3.75~4.00% 수준이었다. 8월 미국 인플레이션율은 3.4%로 예상치를 밑돌았으나, 여전히 연준의 목표치인 2%를 상회했다.

 

이처럼 다소 완화된 물가 지표는 즉각적인 추가 금리 인상 압력을 낮추는 요인이 되었지만, 동시에 단기적인 금리 인하를 뒷받침할 명확한 근거를 제공하지는 못했다.

 

인도네시아의 경우, 미국의 긴축 정책 일시 중단은 투자 심리에 긍정적인 영향을 미칠 수 있지만, 지속적인 경기 회복을 위해서는 인플레이션 압력과 미국 금리가 보다 유리한 방향으로 움직이고 있다는 확신이 필요하다.

 

연준이 긴축 정책을 일시 중단하더라도 장기 국채 수익률은 높은 수준을 유지할 가능성이 높다. 지속적인 인플레이션 우려, 막대한 규모의 미국 정부 차입, 그리고 수요 불확실성은 투자자들이 장기 채권을 보유하는 데 요구하는 보상 수준을 높일 수 있다.

 

이는 인도네시아가 다음 연준의 결정 이후에도 미국 채권 시장 동향에 계속해서 영향을 받을 수 있음을 의미한다. 국채 수익률 상승은 달러 자산의 수익률을 높이고 외국인 투자자들이 인도네시아 국채에서 요구하는 수익률을 높여 국내 차입 비용 통제를 더욱 어렵게 만들 수 있다.

 

지정학적 긴장은 에너지 가격, 운송비, 그리고 세계 무역 차질을 통해 이러한 압력을 가중시킨다. 유가 상승은 인플레이션을 장기화하고 가계 구매력을 약화시키며 기업 마진을 압박할 수 있다. 또한 중앙은행이 물가 상승을 우려할 경우 통화 완화 정책을 지연시킬 수도 있다.

 

채권 시장에 미치는 영향은 두 가지다. 인플레이션은 고정 소득의 구매력을 약화시키고, 금리 인상 가능성은 자본 손실 위험을 증가시킨다.

 

인도네시아는 원자재 가격 상승으로 인해 복합적인 영향을 받고 있다. 수출 증가로 외화 수입이 늘어나는 반면, 유가 상승은 에너지 수입 비용 증가로 이어진다. 따라서 원자재 가격 변동뿐만 아니라 물가 균형도 중요하다.

 

수입 비용 증가분이 수출 증가분을 상회할 경우, 달러 수요가 증가하여 루피아화 가치 하락을 초래할 수 있다. 또한, 에너지 비용 상승은 재정 관리에도 어려움을 야기할 수 있는데, 특히 보조금이나 보상금 지급으로 인해 국내 물가 상승분 전가가 제한적인 경우 더욱 그렇다.

 

따라서 통화 안정성은 인도네시아 국채에 대한 해외 수요에 매우 중요하다. 이자 지급은 안정적일 수 있지만, 루피아 약세는 미국 달러로 환산했을 때 수익률을 크게 감소시킬 수 있다.

 

9월 29일 달러/루피아(USD/IDR) 환율이 18,000을 넘어선 것은 이러한 위험성을 잘 보여준다. 헤징을 통해 환율 위험을 줄일 수 있지만, 헤징 비용 때문에 순수익률이 낮아진다. 따라서 투자자들은 헤징 후 얻을 수 있는 수익과 감수할 수 있는 잠재적 환율 손실을 비교 평가한다. 미국 국채 대비 스프레드는 이러한 결정의 일부만을 반영할 뿐이다.

 

인도네시아 국채 수익률 곡선의 변화 또한 보다 선별적인 투자 접근 방식을 뒷받침한다. 8월부터  9월 28일 사이, 5년 만기 국채 수익률은 23bp 상승한 반면, 20년 만기 국채 수익률은 6bp만 상승했다.

 

스프레드는 29bp에서 12bp로 좁아졌는데, 이는 해당 부문에서 베어플래트닝(bear flattening;약세장 평탄화)가 진행되고 있음을 나타낸다. 이제 투자자들은 만기를 상당히 연장해도 추가 수익률을 거의 얻지 못한다. 이는 특히 금리 변동에 더 민감하여 가격 변동폭이 클 수 있는 장기 국채를 보유할 유인을 감소시킨다.

 

이러한 상황은 특히 보유 기간이 짧은 투자자에게 중요한 의미를 갖는다. 간단한 예를 들어, 수정 듀레이션(modified duration)이 7년인 채권의 경우, 수익률이 25bp(베이시스 포인트) 상승하면 컨벡서티(convexity; 채권 가격의 볼록성)을 고려하지 않더라도 가격이 약 1.75% 하락할 수 있다.

 

이는 연 7% 이자를 지급하는 채권의 3개월치 쿠폰 수익에 해당하는 수준이다. 따라서 매력적인 수익률은 소폭의 수익률 상승에도 쉽게 상쇄될 수 있으므로, 투자 기간과 유동성 확보가 매우 중요하다.

 

장기 투자자는 특히 만기가 미래 부채와 일치하는 경우 일시적인 가격 하락을 더 잘 감내할 수 있다. 그러나 채권을 더 오래 보유할 수 있다고 해서 가치 평가가 필요 없어지는 것은 아니다. 유동성이 높은 단기 및 중기 채권은 수익률과 가격 민감도 사이에서 적절한 균형을 제공할 수 있다.

 

5년에서 10년 만기 채권 또한 듀레이션 리스크를 충분히 상쇄하는 수익률을 제공하는 투자 기회가 될 수 있다. 장기 채권의 경우 추가 수익이 제한적이므로 진입 시점을 신중하게 선택해야 한다.

 

안정적인 시장 환경 유지를 위해서는 인도네시아 중앙은행의 지원이 여전히 중요하다. 5.75%의 정책금리, 루피아 안정화 조치, 그리고 일부 헤지 수단의 비용 인하는 불확실성을 완화하는 데 도움이 될 수 있다. 유동성 지원과 국채 매입은 수요 부진 시기를 완화할 수 있다. 이러한 조치들은 민간 투자자들이 더욱 확신을 가지고 참여하도록 유도할 때 가장 효과적이다.

 

지속적인 경기 회복을 위해서는 예측 가능한 정부 차입, 투명한 정책 소통, 그리고 인플레이션과 재정 압박이 관리 가능한 수준으로 유지될 것이라는 확신이 필요하다. 환매조건부채권(repo) 시장의 활성화와 기관 투자자의 참여 확대는 회복력을 더욱 강화할 것이다.

 

만디리 은행은 인도네시아 국채가 여전히 매력적인 수익률을 제공하고 있다고 판단하며, 자본 이득 가능성은 통화 및 대외 시장의 안정성이 더욱 강화될 때 실현될 것으로 본다. 단기적으로는 유동성이 높은 단기 및 중기 증권에 투자하는 것이 좋으며, 가치 평가와 투자 기간이 추가 투자 가치를 정당화하는 경우 5~10년 만기 증권에 선별적으로 투자하는 것을 고려할 수 있다.

 

루피아의 안정, 국채 수익률의 하락, 그리고 민간 수요의 증가는 보다 광범위한 경기 회복을 뒷받침할 것이다. 이러한 조건들이 더욱 명확해질 때까지, 신중한 듀레이션 관리와 강력한 국내 시장 회복력이 기회와 위험의 균형을 유지하는 데 필수적일 것이다. [자카르타포스트/자카르타경제신문]